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核心观点：

本期（5 月22 日至5 月28 日）发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-2 BP 至7 BP。本期信用债发行热度保持回升，发行总量环比继续大幅增长，仅企业债发行量减少，其余各品种发行量均环比增加；信用债净融资额环比增加，其中企业债、公司债、中期票据净融资额增加，短期融资券、定向工具净融资额减少，公司债、短期融资券、定向工具净融资额为正，企业债、中期票据净融资额为负。二级市场方面，本期信用债总成交量环比增长，企业债、中期票据、短期融资券成交金额环比增加，公司债、定向工具成交金额环比减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差整体走阔。信用债供给有所放量，但仍难缓解资产荒行情，信用利差在基准利率债收益率下行推动下被动走阔，而信用债多数品种绝对收益率仍保持下行，我们认为利差震荡下行的趋势还将延续，宜保持防守策略，继续关注震荡行情带来的配置机会，鉴于高等级品种仍有较好的安全边际，对于切实的配置需求，建议优先考虑中短期限品种。

地产政策仍在宽松阶段，各方政策也正在形成合力推动市场回归平稳健康发展，销售延续复苏势头，但考虑到回升基础尚不牢固，未来仍需关注销售复苏的持续性。地产债方面，从房企公布的业绩来看，多数房企净利润同比下滑，甚至不少出现亏损，房企信用分化仍在持续，行业出清尚未结束，剩者为王阶段，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，适当拉长久期，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。

城投债方面，尽管部分地区出现一定负面舆情，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段建议重点关注优质地区核心平台中长期品种，在经济较好的区域也可选择短久期适当下沉。

风险提示

政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。

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