余永定：中国海外净资产2万多亿美元，应使投资收入由负转正

摘要：中国贸易一旦顺差减少，再加上投资收益逆差，就可能是经常项目逆差

文｜《财经》记者 康恺

编辑｜张威 袁满

(相关资料图)

尽管年年经常项目顺差，但2014年以来，中国海外净资产基本是2万多亿美元。这在多大程度上能够被估值效应所能解释？多大程度应归于资本外逃？此外，中国持有2万多亿美元净资产，为何投资收入年年为负？

6月10日，在第三届金融四十人曲江论坛上，中国社科院学部委员、上海浦山新金融发展基金会会长余永定认为，这背后反映了两个问题：一是累积的经常项目顺差明显小于中国的海外净资产，二是虽然中国是海外净债权国，有2万多亿的净债权，但中国的投资收益是负的。

国家外汇管理局公布的《2022年国际收支平衡表》显示，2022年中国经常账户顺差4175亿美元，仅次于2008年的历史最高值，同比增长32%，货物贸易顺差及进出口规模均创历史新高。

国家外汇管理局公布的《2022年末我国国际投资头寸表》显示，2022年末，中国对外金融资产92580亿美元，对外负债67267亿美元，对外净资产25313亿美元。从对外净资产看，中国为全球第三大净债权国。

另据国家外汇管理局《2022 年中国国际收支报告》，2022年，中国投资收益逆差达2031亿美元。

余永定认为，上述情况意味着，虽然中国是债权国，但要给别人支付利息。中国贸易一旦顺差减少，再加上投资收益逆差，就可能是经常项目逆差。这将陷入债务陷阱，必须靠借债生活，届时中国经济将会面临非常严峻的挑战。

实际上，中银证券全球首席经济学家管涛也曾于2019年撰文指出相似问题，即中国是对外净债权却投资收益常年为负。他认为，这背后的原因在于中国对外投资是以稳健的储备资产运用为主，利用外资主要是高成本的外商直接投资，以致利用外资成本远高于对外投资收益。

这与日本的情况形成对比。虽然日本已由贸易顺差国变成了贸易逆差国，但依然是经常项目顺差国，因为它的投资收益是正的。投资收入为正，抵消了贸易逆差，所以其经常项目还是顺差。

“这个含义就是，我不用向别人借账，过去在海外的投资使我现在能吃利息。虽然我老了干不动了，竞争力小了，贸易顺差小了甚至没有了，但收利息还能（让我）维持生活水平不变。”余永定对此解释道。

同样与中国形成对比的还有美国。余永定称，美国是对外净债务国。2021年，美国的净债务达18万亿美元，约为该国国内生产总值（GDP）的80%。对于任何一个国家而言，这样大量的债务规模，都有可能导致国家马上崩溃，但美国却没有事。

他进一步解释称，这背后的原因之一是，美国一直保持投资收入顺差，不断向人借钱，还要向人收取利息，美国每年向人借钱收的利息占GDP的1%左右。“首先，美国的海外资产主要是FDI和股权投资。美国FDI的回报率大大高于其他国家FDI的回报率。其次，美国的负债主要是其他国家持有的美国国债，而美国的国债收益率极低。这样，尽管美国是净债务国，但其投资收入是正的。再加上其他国家愿意持有美国国债，美国就放心大胆地借债，就把舒服日子延续到了今天。”余永定说。

余永定还表示：我们经常说提高金融发展质量，美国是金融高质量发展的最高境界。当然，这种状况虽然可以维持很长时间，但不可能永远维持下去。例如，美联储加息导致了美国国债收益率上升。换言之，美国赤字融资的成本正在上升。因而，不能排除美国出现国际收支危机的可能性。不过，这个问题不是我现在要讨论的问题。我想强调的是：中国和日本、美国的国际收支和海外投资头寸表形成了鲜明的对照。中国年年经常项目顺差，但海外净资产并未有多大增长；中国拥有2万亿美元海外净资产，但投资收入始终为负。这两个问题是无法用“藏汇于民”或“价值重估”予以解释或予以充分解释的。学界对于这两个问题必须认真研究，给出令人信服的回答。

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